2012年6月9日 星期六

投資是一種機率與選擇的遊戲(魔球投資學)

此書作者和我一樣是查理.蒙格的信徒,融會貫通生物學、人類行為學、社會學、心理學、神經科學、碎形幾何學…,將普世智慧應用於投資中,即交叉網投資理論(牛頓、達爾文與投資股票)書中所說的藉由大量的閱讀,產生思惟交叉模型的交叉網投資理論。本篇我只介紹投資是一種機率與選擇的遊戲。

投資是過程與結果的對比,太多投資人只注意結果,沒有適當地考慮過程。投資人經常犯下嚴重的錯誤是以為好結果便是好過程。魯賓說:「結果不是不重要,結果很重要。但是只根據結果做判斷,會嚴重妨礙制定正確決策可能需要的冒險,簡單說,評估決策的方式會影響決策的方式」。

投資過程就是要看出公司股價與期望值之間的差距,假設有一檔定價完美的股票有75%的機率,達成預測盈餘目標,因此股價會上漲1%,但是有25%的機會會錯過盈餘預測,因此會暴跌10%,這檔股票的機率很高,期望值卻是負值。

史坦哈特與克里斯特,在下列兩段談話之間呈現一致的觀點:「我將不同的觀點視為抱持基礎健全以跟市場共識差異極大的看法…了解市場期望至少和了解基本面一樣重要,而且兩者之間經常不同。」

「問題不在於哪匹賽馬最可能跑贏,而在於哪匹馬或哪些馬的贏率超過實際獲勝的機會…這點聽來可能是個很基本的觀念,很多賭馬的人可能認為自己遵循這種原則,但是實際上很少人真正遵循。根據這種心態,除了機率外,一切都退居幕後,絕對沒有『希望』馬贏,就能贏得賽馬的事情,只有馬的機會和價格之間誘人的差距。」

查理.蒙格曾說:「像巴菲特這樣的人擁有一種優勢,就是決定過程的樹狀結構理論的方式思考。」巴菲特表示:「這種方式不完美,卻是真正的關鍵」。

提出可能的結果和適當的機率當然不容易,但是這種過程的紀律迫使投資人徹底思考,根據影響股東價值的因素,如銷售、成本與投資等因素期望值不同的變化,以及各種可能的結果來做因應,這種做法也有助於規避虧損的陷阱。

賭也是一樣,最佳的賭法和最拙劣的賭法,兩者之間的差別只由一件事決定,那就是機率。就像索普的暢銷書《擊敗莊家》所指出的一樣,二十一點是和期望值思考息息相關的另一個領域。玩二十一點時,報酬事先已經確定,賭客的主要任務是評估得到好牌的機率。索普揭露怎麼計算牌張,才能看出好牌的機率對賭客有利。機率對賭客有利時,理想的策略是增加賭注。

結論
投資就像和市場先生玩一種種機率與選擇的撲克牌遊戲,當某一支股票非基本面因素股價跌到本身的價值之下,等於是市場先生發給你一張的Ace牌,其本益比又大大低於盈餘成長,等於市場先生再發給你另一張的Ace牌,而且股價又正式突破下降趨勢頂部關鍵點5%(趨勢反轉向上),等於市場先生又再發給你一張Ace牌,這時總體經濟也從谷底翻身,等於市場先生再一次發給你一張Ace牌。

然而在現實生活中,市場先生一次給發給你四張Ace牌的機率不常發生,但是你應該要有評估股票目前是好牌多還是壞牌多的能力,好牌多時大膽加碼,爛牌多時放棄不跟。只要資金控管好,誰說投資一定要每把都玩呢!


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