2012年6月10日 星期日

肥尾現象(魔球投資學)

此書作者和我一樣是查理.蒙格的信徒,融會貫通生物學、人類行為學、社會學、心理學、神經科學、碎形幾何學…,將普世智慧應用於投資中,即交叉網投資理論(牛頓、達爾文與投資股票) 書中所說的藉由大量的閱讀,產生思惟交叉模型的交叉網投資理論。本篇我只介紹肥尾現象。

許多標準財務理論模型認為,股價的變化是根據常態分配,常態分配是包括隨機漫步、資本資產訂價、風險值與布雷克—休爾斯模型等財務學理論的基礎。在常態分配的情況下,衡量標準差和風險相當容易。

因為這種假設大部分時間都正確,分析師因此可以利用相當穩當的機率統計。以前常會認為像1987年股市大崩盤,一天暴跌20%的機率無限小,小到幾乎等於零。

這種模型雖然完美,卻有一個問題,就是不能很完美地說明實際狀況的結果,尤其是這種模型無法掌握「肥尾」,也就是無法掌握不常出現、但是幅度很大的價格變化。就是大崩盤這種極端的價格變化發生的頻率,比標準模型暗示高出許多。然而,如果價格變化並非常態分配,標準差在代表風險方面,可能會造成嚴重的誤導。

風險管理模型不能充分掌握肥尾的問題,造成一些喧騰一時的慘劇,包括1998年避險基金長期資本管理公司(Long Term Capital Management)的倒閉,以及忽略風險的交易人慘遭減頂,例如:倪德厚夫,索羅斯也曾經把資金交給他管理,他創造了良好的投資報酬率。但遇上了亞洲金融風暴,在泰國遭到重大的虧損。如索羅斯給他的評價:「他的方法有缺陷,要是來了一個大浪,他可能受到嚴重傷害,因為他沒有適當的預防機制。」

所以,價格大幅度變化似乎比應有的情形還要常見,投資人必須區別經驗與小心曝露程度。每當市場將發生重大事件時,請勿聽信在機率上發生這種情況很低的言論,應先行退場,以策安全,等待後續情勢的明朗。


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