把所有最重要的合在一起
- 價值是成功的投資（或者成功的投資生涯）最好的基礎。對於你考慮購買的東西，價值幾何，你必須有個好概念。價值含有許多成分，也可以用許多方式去看它。簡單的說，那是指帳簿上的現金和有形資產的價值；公司或資產創造現金的能力；以及這些東西增加的潛力。
- 為了取得優異的投資成果，你對價值的見解必須十分優異才行。因此你必須學別人沒學的事情，用不同的方式看事情，或者分析做得比別人好，理想上是三者齊備。
- 你對價值的看法必須根據堅實的事實和分析基礎，而且必須牢記在心。只有這樣，你才知道什麼時候該買或賣。只有對價值懷有強烈的感覺，你才會嚴守必要的紀律，在其他每個人都認為價格很高的某項資產還會漲個不停時獲利了結，或者有那個膽量，在危機期間，即使價格每天下跌，仍然抱牢資產且逢低接手。當然，你在這方面的努力要能獲利，價值的估計必須正確。
- 價格和價值之間的關係，是投資成功的最終關鍵。買進的價格低於價值，是獲利的最可靠途徑。支付的價格高於價值，很少能得到相同的效果。
- 是什麼因素導致一項資產以低於價值的價格出售？絕佳的買進機會會存在，主要是因為人的認知低估了現實。雖然高品質的東西，大家很容易一眼就看到，卻需要不俗的見識，才能看便宜貨。由於這個原因，投資人往往誤將客觀的價值當作投資機會。優異的投資人絕對不會忘記他或她的目標是買得好，不是買到好資產。
- 買進價格低於價值，除了能提高獲利潛力，也是抑制風險的關鍵要素。絕對不要為了高成長而追高，也不要介入「熱門」的動能市場，可以收到相同的效果。
- 價格和價值之間的關係，受到心理面和技術面的影響。短期內，這些力量能夠壓過基本面。這兩個因素導致價格極端波動，帶給投資人賺大錢或者犯大錯的機會。如果希望賺大錢，而不是犯大錯，你必須堅守價值的概念，並且處理好心理面和技術面。
- 經濟和市場循環有起有落。不管它們眼前是往哪個方向走，大部分人都相信它們會永遠那麼走。這種想法是製造大危險的來源，因為它會毒害市場、將價值送到極端，並且點燃令大部分投資人很難抗拒的泡沬和恐慌。
- 投資群眾的心理面同樣經常呈現像鐘擺那樣的型態，從樂觀到悲觀；從輕信到懷疑；從害怕失去機會到害怕失去金錢；因此從急於買進到搶著賣出。鐘擺的擺動導致群眾買到高價，賣到低價。因此，當群眾的一員勢必惹禍上身，而在極端狀況反向而行，才有助於避免損失，最後取得成功。
- 尤其是風險的規避，適量的風險規避是理性市場的必要成分，有時非常少，有時卻太多。投資人在這方面的心理面波動，在市場泡沬和崩盤的創造上，扮演著非常重要的角色。
- 千萬不要低估心理面的影響力。貪婪、恐懼、暫時擱置不相信、從眾、嫉羨、自負和屈服都是人性的一部分，而且它們很能驅使我們採取行動，尤其是它們處於極端狀態且為群眾所共有時。它們會影響別人，連思慮縝密的投資人也會感受到它們。沒有人能夠免疫，和它們隔絕開來。雖然我們會感受到它們，卻不應該屈服；相反的，我們必須認清它們的真面目，勇於抗拒它們。理性必須克服感性。
- 不管是看漲，還是看跌，大部分趨勢最後都會走過頭。及早認清它們的人會獲利，最後才加入的人則會倒大楣。所以我奉行的第一投資金律是：「聰明人在一開始就做的事，笨蛋等到最後才做。」人很難自制，抗拒過度的行為，但這是最成功的投資人之重要特質。
- 我們不可能知道過熱的市場什麼時候會轉而向下，或者市場什麼時候會止跌回升。儘管我們永遠不知道將往哪裡去，卻必須知道目前所在的位置。我們可以從身邊人的行為，推論目前所在的階段。當其他投資人無憂無慮，我們應該轉為謹慎小心；當其他投資人恐慌，我們應該勇敢邁進。
- 但是反向而行不是每次都能賺得利潤。絕佳的買進和賣出機會，和價值估計走到極端有關，而依據定義，這種事情不是每天都有。我們勢必也會在循環中比較不吸引人的時點買進和賣出，因為極少人能夠滿足於每隔幾年才行動一次。我們必須認清機率什麼時候對我們不是那麼有利，並且走得更為小心翼翼。
- 根據強大的價值、價格相對於價值偏低，以及整體心理面低落而買進，或許可以得到最佳的成果。但即使如此，情況還是可能在相當長的時間內不利於我們，之後才開始轉向我們認為該走的方向。價格低估絕不不等同於很快就上漲。因此我的第二個投資金律很重要：「時機未到太早行動，和做錯沒有兩樣。」這需要耐性和毅力，才能持有部位夠長的時間，直到證明正確為止。
- 成功的投資人除了能在價格正確的時候，將價值量化和追逐價值，也必須對風險採取穩健的作法。他們必須揚棄學者只將風險定義為波動性的方法，並且了解最重要的風險，是永遠損失的風險。他們必須拒絕「承受更高的風險，保證投資成功」的說法，也必須曉得風險較高的投資，可能的結果範圍比較廣，發生損失的機率也比較高。他們必須察覺每一筆投資發生損失的可能性，也只在報酬高於適當的水準時，才承受那樣的風險。
- 大部分投資人都很單純，只顧追求獲得報酬的機會。有些人會得到進一步的洞見，曉得了解風險和了解報酬一樣重要。但極少投資人能夠達到老練圓熟的地步，理解關聯性的意義，而這是控制整體投資組合風險的關鍵要素。由於關聯性方面的差異，絕對風險相同的個別投資，可以用不同的方式結合起來，形成總風險水準相差很大的投資組合。大部分投資人認為分散投資是持有許多不同的東西；極少人了解只有在投資組合持有的資產，可望在環境不同的發展中產生不同的反應才有效果。
- 雖然積極型投資法在做對的時候，尤其是在好時光中，能夠產生可觀的成果，但它不可能獲得像守勢型投資法那麼可靠的利得。因此，發生損失的次數低、嚴重程度小，是大部分出色的投資紀錄不可或缺的環節。橡樹公司的座右鉻「避開輸家，贏家會照顧自己」，多年來成效良好。分散型的投資組合，每一筆投資都不可能發生重大的損失，這是邁向投資成功的好起點。
- 守勢型投資法的核心在於控制風險。守勢型投資人不是只設法做對的事，更強調不做錯事。由於確保在逆境中存活的能力，和在順境中取得最高報酬的能力不相容，投資人必須決定在兩者之間取得什麼樣的平衡。守勢型投資人選擇偏重前者。
- 錯誤邊際（安全邊際）是守勢型投的關健要素。如果未來如預期般展開，大部分的投資都會成功。但當未來的演變不如所料，我們就需要錯誤邊際，來讓最後出現的結果夠忍受。投資人預留錯誤邊際的方法有：堅持現在就取得有形且持久的價值；只在價格遠低於價值的時候才買；不用槓桿；分散投資。強調這些要素，會限制你在好時光中的利得，卻也會在情況不妙時，將你毫髮無損的機會提升到最高。我喜歡的第三條金律是：「絕對不要忘了堂堂六呎男人橫越平均五呎深的溪流卻被淹死。」錯誤邊際可以給你持久力，幫助你度過低潮。
- 你的投資組合隨時都應該做好風險控制和預留錯誤邊際。但你必須記住，它們是「隱藏性資產」。市場的大部分年頭都是好年頭，但只在壞年頭，也就是潮水退去的時候，守勢型投資的價值才能顯現。因此在好年頭中，守勢型投資人必須感到滿足，因為他們曉得自己的利得也許沒有最高，卻是在防止風險太高的情形下取得的…即使後來證明那樣的保障並不需要。
- 投資成功的要件之一（因此是大部分傑出投資人心理建設的一部分）是我們不知道宏觀的未來會是什麼樣子。關於經濟、利率和總體市場會發生什麼事，除了共識值，極少人知道得更多。因此，投資人的時間最好用在「可知」的方面取得知識優勢。所謂可知的事物，是指產業、公司和證券。你注意的焦點越是微觀，越有可能懂得別人不知道的事情。
- 許多投資人以為他們知道經濟和市場的未來動向（並且用那種方式採取行動），事實卻不然。他們認為自己知道什麼事情會發生，所以採取攻勢行動，可是這樣的作法極少得到想要的成果，根據強烈持有卻不正確的預測去投資，是造成重大損失的源頭。
- 許多投資人（不管是業餘、專業都一樣），假設世界的運轉井然有序，人有能力駕馭和預測。他們忽視了世間萬物的隨機性，以及未來情勢發展所依據的機率分布。因此，他們選擇根據自己預測會出現的一種情境而採取行動。這樣的作法有時候有效（並為這些投資人贏得名聲），卻不夠穩定，能夠長期成功。管是經濟預測，還是投資管理，都有必要指出：通常有某個人剛好看對……但很少是同一個人看對兩次。最成功的投資人大部分時候「差不多做對」，而這已經遠比其他人要好。
- 把事情做對的一個重要成分，是避開經濟波動、企業經營困頓、市場瘋狂波動，以及投資人容易犯下的其他錯誤經常帶來的陷阱。我們沒有百分之百可靠的方式能夠做到這一點，但是提防這些潛在的危險，絕對是避免被它們傷害的最佳起點。
- 守勢型投資人在市場下跌時能夠抑制損失，攻勢型投資人能在市場上漲時獲得可觀的利潤，卻都不能證明他們擁技能。要斷定投資人是不是真正增添價值，必須看他在本身的投資風格不是非常適合的環適中，有什麼表現而定。攻勢型投資人能在市場轉而下跌時，不將獲利吐回去嗎？守勢型投資人能在市場上漲時，賺到可觀的漲幅嗎？這種不對稱性，才能展現真正的能力。一位投資人擁有的贏家是不是多於輸家？贏家所賺的是不是高於輸家所賠的？好年頭的利益是不是多於壞年頭的痛苦？長期的成果是不是比單單投資人的風格所能解釋的還要好？這些事情是優異投資人的正字標誌。少了他們，投資人獲得的報酬，可能只是市場波動和貝他值帶來的。
- 只有見識不俗的投資人，才能經常預知主宰未來事件發展的機率分布，並且察覺什麼時候潛在的報酬會補償潛伏在機率分布負值左尾的風險。用這種簡單的方式說明投資成功的要件是什麼，了解可能獲利的範圍，以及棘手的情勢發生的風險，應該能夠引起你注意該注意的事情。現在，工作就交給你。你將踏上深具挑戰、充滿刺激和深思的旅程。
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