2012年12月28日 星期五

透視台灣餐飲股投資價值

彼得.林區說:「餐飲業者與零售業一樣,在逐步開拓全國市場之際,約可享有15~20年的高度成長期,雖然失敗的例子所在多有,但跟電子業不同的是,這個行業有地域性,在加州賣炸魚和薯條,即使紐約同業做得再好吃、賣得再便宜,也不會搶走你的生意,亦即不會出現殺價搶單的惡性競爭,也不容易受到國外低價品傾銷的威脅。」

彼得.林區進一步的指出,連鎖餐飲業有許多增加盈餘的方法,例如增設分店、壓低經營費用、薄利多銷、或採高價路線、或兼賣禮品與紀念品等;至於連鎖餐飲業成敗的關鍵,則在於良好的管理、充裕的資金和腳踏實地的擴張計畫,並具體點出四個檢視餐飲企業的指標:
  1. 公司每年營收至少要超過資本額,才有獲利空間。
  2. 單店營收每季持續成長,擴張腳步不宜太快。
  3. 低負債比、最好是零負債。
  4. 具備開發新產品的能力。

F-美食
F-美食的產品主要為麵包、西點、飲料,分別占2011年合併營收的38.5%、32.3%與28.5%。2012年上半年的淨利率為8.6%,雖不如以往接近10年的水準(因展店過速),但較其他二家烘焙業克莉絲汀出現虧損、麵包新語的淨利率僅2.1%來看,堪穩穩健。2012年前三季F-美食的合併營收為99.45億元,年成長20.6%,稅後淨利8.11億元,微增3.6%,每股稅後純益(EPS)為5.75元。

85度C目前台灣的展店規模超過340家,已屬飽和。未來推升公司營運成長的動力將在中國市場,至2012年6月的展店數已超越台灣,預計年底前將達380家。有中國的星巴克之稱,預料中國事業占合併營收比重可望由2011年的六成餘提升至七成以上,將是F-美食未來獲利重心。

除了中國市場外,F-美食也將營運觸角拓展至美國與香港市場,以未來三年各自展店20家為目標,其中,香港的合作夥伴是大家樂集團。近期,F-美食旗下新品牌「麵包同話」已正式開幕,定位為中高檔,鎖定都會消費族群。同時也跨足火鍋市場,推出「這一鍋」新品牌,預計五年內將在全台展店20家,並於2013年底前進中國。

王品
王品是台灣最大的餐飲集團,旗下有11個品牌(王品、西提、石二鍋、陶板屋、聚、原燒、藝奇、夏慕尼、品田牧場、舒果、曼咖啡),皆有不同的消費族群做區隔,稱得上是港台擁有最多品牌的餐飲企業。

其中,王品、西提、陶板屋三大品牌占集團營收比重達56.7%,也是最主要的獲利來源,而陶板屋已授權給泰國Mai Tan公司,王品每年可依營業額抽取1~2%的權利金。石二鍋與曼咖啡則是2009年才成立的新品牌,鎖定平價消費市場,是公司2012年展店重心(將各新增21家與10家)。

在11個品牌中,王品與西提已先行登陸,而甫進駐上海的石二鍋,是王品與菲律賓快樂集團合作搶攻中港澳地區火鍋市場的代表作,希望借重快樂蜂的中央廚房系統、物流系統與中低價區間快速展店的能力與優勢,協助王品從高價位跨足平價餐飲,快速擴展在中國的市占率與影響力。

目前2012年,王品前三季累計合併營收約91.9億元,稅後爭利8.27億元, EPS為12.42。

瓦城
瓦城是台灣最大的中式與泰式餐廳,擁有瓦城泰國料理、非常泰概念餐坊、1010新湘菜三大餐飲品牌,合計40家分店,其中以瓦城品牌占營收比重八成最大。瓦城的利基在於訴求「食材規格化」、「廚房管理科學化」、「廚師培訓系統化」策略,第一道菜到最後一道菜分別在第8與第25分鐘全數上桌。

公司自訂將在2年內展店100家,10年內推出包含中華菜系、南洋料理或其他亞洲菜系等至少20個餐飲品牌的目標,並計劃於2013年第一季登陸,西進策略將複製台灣經驗。目前瓦城欠缺中國經驗,將會影響投資市場對公司評價。

2012年前三季瓦城合併營收年增率31%,稅後淨利增長15%,EPS為8.23元。

安心
安心食品是經營連鎖速食飲摩漢保(MOS Burger)的母公司,在兩岸擁有超過240家分店,但中國僅18家MOS,且單店營業額只有台灣單店的一半左右,顯示其市場布局尚未形成規模經濟,中國展店效益不如預期且虧損中,導致2012年前三季,稅後淨利較2011年同期大幅衰退47%,EPS為2.47元。

2013年公司打算揮軍華北,開店速度會逐步加快,預計2013年底中國展店規模將達100家。然而,MOS力推三合一綠色產銷鏈,標生產履歷、契作農場、在地食材等健康速食理念,需要獲得中國市場認同,才有機會站穩腳步。

新天地
新天地餐飲是國內第一家上市櫃餐飲公司,原為台中梧棲以海鮮料理為主的小餐廳,成立迄今有逾一甲子歷史。新天地隨後跨足精緻婚宴市場,推出雅悅會館品牌,提供中式(占營收比重逾九成)與西式自助餐飲,而餐飲型態則分為宴會(如企業尾牙、結婚等)與單點二種,分占營收的80%與20%。目前在台灣有7個據點,中國則有4個據點。

近四年新天地積極啟動國內外版圖的擴張:
  1. 在員林、台中、高雄等地新增宴席會館3處,並計畫於2014年進駐南紡旗下的台南「新夢時代購物中心」,占地達1,000坪。
  2. 進軍中國市場,2009、2010年分別在黑龍江的哈爾濱與山東濟南設立多國美食百匯,並計畫於2013年第一季進駐上海,開設占地達8,000坪的婚宴會館。
  3. 增加新業態,除跨足高級火鍋及自動百匯外,雅悅台南館也首度經營小吃區,搶攻以南商務人士聚餐、會議為主要客源的廂房小吃。
但目前2012年前三季合併營收衰退一成,稅後淨利也下滑三成,EPS為0.66元。

評估投資價值
F-美食、王品、瓦城、安心,都剛掛牌不久,查得到的財報資料也只有近二年,所以目前無法評估價值為何。








新天地價值評估
● 價值線的資料如下:











股東權益大於10%,債務償付水準也小於3。在價值線資料中,輸入我自己預估值如下:
  • 未來十年的EPS成長率 = 3% (自由心證)
  • 十年內的本益比 = 16.7
  • 最低可接受的報酬率 = 10%
計算結果如下:
  • 預計囤股價格 = 14.19
  • 強力買進囤股價格 = 8.87
  • 囤股回收年限 = 查表後得到年限為 7年
現金殖利率法:
在價值線資料中,輸入(97~100年) 4年的平均股利 1.1025,計算結果如下:
偏低價(股息*16) =  17.64
偏高價(股息*32) =  35.68

成長力資料:














從成長力資料看來,今年營收衰退的很嚴重,但內部人卻逆勢增加了持股比例,不知原因如何,是不是看好明年的業績,就不得而知了。

總結
書中舉例的餐飲類股,前四家都才剛掛牌,市場給的本益比會較高些,在加上近幾年紛紛前往中國擴展,彼得.林區說:「最好等這家公司已在其他城鎮複製其成功模式,證明其擴張計畫是可行的。」所以要投資國內餐飲股,較保守的人,可再觀察幾年看看其在中國大陸獲利的情況。

※資料來源食品產業投資新焦點
※更多的產業書目,請參考汪汪書架的書–產業分析