2013年3月18日 星期一

不務正業的營業外收支

當投資人想要了解一家公司的全部損益,毫無疑問地,營業外收入與支出都必須計算進去。然而,當投資人的目的只是要了解「獲益的成長與否」,站在穩健立場,最好將營業外收入排除在外。

損益表中,代表本業經營獲利的是「營業利益」,然而營業利益卻不等於公司的總損益。一家公司的總損益為「經常利益」,這兩個數字之間的差距就是「營業外收支」,顧名思義:

營業外收支=營業外收入-營業外支出

營業之外的收入,不管其金額多大,都不能視為本業經營的績效,更何況營業外收入當中,有許多項目是屬於「一次性」或「非常態性」,也就是說並非經常發生,所以穩健的投資人不應該將營業外收入列為評斷投資的標準。

至於營業外支出則恰好相反。雖然很多類的營業外支出也是屬於「一次性」或「非常態性」,但基於穩健原則,投資人對於營業外支出最好不要等閒視之,因為巨大的營業外支出往往是一家企業步入衰退、甚至倒閉的先兆。

營業外收入大致有下列項目:
  • 利息收入
  • 投資收入
  • 處分投資利得
  • 投資跌價損失回轉
  • 處分資產利得
  • 兌換盈益
營業支出大致有下列項目:
  • 利息支出
  • 投資損失
  • 處分投資損失
  • 兌換損失
  • 資產評價損失

投資收入(損失)
投資人或許會納悶,即然上市公司都必須編定合併報表,子公司或被投資公司的營收、費用與收益都已經和母公司的相同科目「合併加總計算」了,為什麼合併損益表中仍然有「投資收入〈或損失〉」這個科目呢?

答案出在孫公司,或是子公司的轉投資。由於子公司無須和孫公司編定合併報表,所以當孫公司發生損益時,子公司只認列投資收入(或損失),而反映回母公司的合併損益表內,當然也只能列入「投資收入(或損失)」這科目當中。

處分投資利得
處分投資利得是指公司出售轉投資持股,譬如眾所皆知的台塑集團之間的相互持股,如果台塑出售所持有的台化股票,其出售利益就放在「處分投資利得」。其他更為常見的「一次性處分投資利得」,則是轉投資公司掛牌上市所獲得的承銷出售利益。

匯兌損益
匯兌損益也是造成營業外收支大幅波動的來源之一,不過,根據最新的IFRSs規定,從2013年起,匯兌損益這項金額可能列入營業費用中,也就是說,新版的會計財務準則將匯兌損益視為本業的一環。從2013年起,營業利益率的變動性將會更大,且會因為納入匯兌損益這項收益(或費用),而增加評估本業績效的複雜度。

總結
市場實際上並不會將營業收入視為常態性的本業收入,換句話說,營業外收入比重高的公司,所能享受的本益比自然比較低。對家族而言,子孫滿堂、開枝散葉是圓滿幸福的,但是對於上市櫃公司而言,可就不是件讓投資人快樂的事情了。

結語
我常用成長力資料的前一兩季其EPS,推估全年公司預估成長率,但若其亮麗的EPS是由營業外收支的關係,而不是公司本業的成長,那成長力資料預估的成長率就要打個折扣了。

範例:寶成9904

我的關鍵點記錄寶成在2012年09月第03週,正式突破上升趨勢頂部關鍵點29.15,發出買進訊號。每次發生突破的買進訊號時,我都先分析是不是基本面原因。
成長力分析:(下圖截自成長力資料)

  1.  從2012年08月底出刊(半年報8月底公佈)的成長力資料看來,寶成半年報的EPS1.88非常亮麗,但是已經發公佈的1到7月營收合去年同期比都呈現衰退,也就是亮麗的EPS下可能是營業外收入所造成的因素非常高。
  2. 若直接用此數據預估寶成今年每股盈餘EPS  =  3.76 (預估,若 1.88 * 2 = 3.76),預估成長率 = 87%,成長力資料計算出的合理成長價格為115,若是真的話,以當時關鍵點發出的買進訊號來看,一定要跟著買進。
  3. 但查了一下新聞寶成半年報淨利55億元,每股盈餘1.88元,發行股數大約29.4億股,但是上半年度處分其位於台中西屯區惠民段之土地,該交易金額為22.69 億元,貢獻盈餘約0.77元。上半年其本業賺1.11元(1.88-0.77=1.11)。
  4. 若是扣掉營業外收入,純粹以本業營業利益來預估的話,預估寶成今年每股盈餘(扣掉賣土地的獲利)EPS = 2.22(預估,若 1.11 * 2 = 2.22),預估成長率10%,成長力資料計算出的合理成長價格為13.86。
  5. 站在穩健立場,任何關鍵點發出的買進訊號,只要沒有基本面的支持,我都會放棄買進。所以這次寶成關鍵點發出的買進訊號,我也沒有跟著買。
  6. 所以讀者以後若出現季報公佈時,出現亮麗的EPS,但營收年增率卻沒出現成長時,最好Google一下是不是營業外收入所造成,才不至於你預估其合理成長價格發生偏頗。

※參考資料財務自由的講堂
※更多的基本分析書目,請參考汪汪書架的書–基本分析