長期預期狀態
對未來收益的預期部分取決於既存的事實，部分取決於將來的事件；前者被我們大致當作是肯定的，而後者則只能或多或少的信心對之進行預測。在前者的既存事實中，可以舉出如各種資本資產的現有存量、資本資產的總量、消費者目前對物品的需求的強烈程度以及對這些物品進行有效率的生產所需要的資本量的多寡，等等。後者的將來事件中，可以舉出資產的種類和數量在將來的變動、消費者偏好的改變、在投資品的生命過程中的有效需求的強弱以及同一過程中可能出的以貨幣表示的工資單位的改變，等等。我們可以把包括後者全部內容的心理上的預期狀態概括為長期預期狀態。
對投資者來說，只要長期預期狀態不可能很大的改變情形下，投資在短期內成為相對安全的事情。因此，不論經歷多少個短期，只要他相當肯定上述長期預期狀態不會中斷，從而在事態變為嚴重以前，他有修改決策和改變投資的機會，那麼，投資仍然是相對安全的，他不會單純由於對他的投資在10年以後一無所知而失眠。
我相信，我們的主要投資市場都是根據類似的思想基礎而被發展出來的。然而，不難看出，長期預期狀態不免帶有它的弱點，即它有靠不住的性質，我們對未來收益進行估計時所依據的知識可能是極端靠不住。
股票市場變化莫測的成因
- 社會的總資本投資的一部分係為那些既不從事實際經營又對現在和將來不具備特殊知識的人所擁有。由於這一部分的投資在社會總投資中所佔有的比重逐漸增加，擁有投資和進行投資的人在估計投資的價值時所使用的真正知識的部分大幅下降。
- 既有的投資的利潤經常作出暫時和無關緊要的波動。然而，這種波動趨於對市場施加遠為過分的影響，其影響甚至到荒謬的地步（即消息面的影響）。
- 作為對事態一無所知的群眾心理易於受到突如其來的看法改變的影響，看法改變可以是由於與未來收益的關係不大的因素，而作出劇烈的波動，其原因在於：群眾心理所決定的市場價值缺乏強有力的信賴基礎來使它得以保持穩定。市場會為樂觀情緒或悲觀情緒的浪潮所支配。這種浪潮是盲目的。
- 人們可能會設想，一般投資者之上的市場專家之間的競爭會矯正缺乏知識的個人的胡思亂想。然而，事實是：專業投資者和投機者的精力和技能卻主要被用之於其他的地方。這些人中的大部分並不在於對投資項目未來可能的收益作出長期預測，而是預測群眾心理，就像選美比賽一樣，每一個參與者所要挑選的並不是他自己認為最漂亮的人，而是他設想的其他參與者所要挑選的人。這裡的挑選並不是根據個人判斷力來選出最漂亮的人，甚至也不是根據真正的平均的判斷力來選出的最漂亮的人，而是運用智力來推測一般人所推測的一般人的意見為何（即現今的技術分析）。就像「起跑在槍響之前」，以便鬥智中勝過群眾，把壞的和被磨損的錢幣脫手給他人。原因是長期預期對將來缺乏信息所造成的困難要比「起跑在槍響之前」需要更多的智力。其次，人類的本性需要快速的成果，在快速賺錢方面，存在著特殊的熱情，而較長時以後的收益會被一般人大打折扣以後才使它變為現在的價值。
- 只要投機的投資者對前景感到滿意，他可以按照市場利息率借到任何數量的款項。但信心和信用狀態（放款機構對向它借款的人的信心）二者中的任何一個低靡不振便足以導致股票價格的崩潰。
過度投機的有害作用
就是說，在上述意義上，他就是一個投機者。如果投機者像在企業的洪流中漂浮著的泡沫一樣，他未必會造成禍害。但是，當企業成為投機的旋渦中的泡沫時形勢就是嚴重的。當一個資本的積累變為賭博場中的副產品時，積累工作多判是幹不好的。
根據對將來的收益加以精確計算後而作出的經營活動只不過比南極探險的根據稍多一些
再度回到選美比賽，有沒有一個技能高超的人，不受現在流行的辦法的影響，持續地根據他自己所能作出的最優的真正長預期來進行投資？那麼，他在長期中，肯定會從其他參與者那裏取得大量的利潤。（即價值型投資者在妥善思考後，會決定他們心中的超級尤物參賽者是誰，而不去預測別人如何預測。理性投資者相信，最美的女孩終會站上受獎臺。）
事實上，根據對將來的收益加以精確計算後而作出的經營活動只不過比南極探險的根據稍多一些。例如某些企業有著壟斷特許權（即堅強的護城河），它未來收益中的相當大一部分已經被獲取一定利潤率而定價的權利所保證。
對於這問題的答案是：懷有這種認真態度的人是存在的。
結論
雖然凱因斯和巴菲特等這種懷有這種認真態度的人，注重企業長期預期狀的價值型投資者極為成功，也不能改變股票市場投機的盛行。對此巴菲特只好認命地說：「船隻航行全世界，但主張地平論的學會照樣興盛。」
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