2013年4月17日 星期三

何時買進(非常潛力股)

此書為現代投資理論的開路先鋒之一,巴菲特也深受其影響,作者費雪,強調到處閒聊的方式,挖掘出具有潛力的成長型股票,此篇只介紹何時買進。

投資成功的核心,在於找到未來幾年每股盈餘將大幅成長的少數股票。買到正確的股票,並抱牢夠長的時間,總會帶來一些利潤。通常它們會創造可觀的利潤。不過,要獲得最高的利潤,也就是驚人的利潤,則應考慮進出時機的問題。

傳統上選取買進股票時機的方法,投資人必須先蒐集一大堆經濟資料,從這些資料,得出一般企業中短期景氣狀況的結論。比較老練的投資人,除了研判景氣狀況,通常還會預測未來的資金利率走向。接著,如果所有的預測都指出背景狀況不會大幅惡化,則結論是想買的股票或許可以放手去買。有些時候,地平線上似乎烏雲湧現,運用這種通用方法的人,會延緩或取消買進想買的股票。

我反對使用這種方法,不是因為它在理論上不合理,而是目前人類預測未來景氣趨勢的經濟學知識尚嫌不足,實務上不可能應用這種方法。預測正確的機率不夠高,實在不適合以這種方法為基礎(或許情況不見得永遠如此)。

如同1929年,經濟偶爾會脫離常態,投機歪風盛行。即使以我們目前對經濟無知的狀態來說,也有可能相當準確地猜出將發生什麼事。不過我懷疑,猜對的年頭,平均十年會超過一年,或可能更低。

典型投資人已經習於聽信經濟預測,可能開始過份信任這些預測的可靠性。那些所謂的專家看法也並不一致,有些論點強而有力,條理分明,叫人折服,但後來卻證明是錯的。金融圈不斷嘗試根據隨機和可能不完整的事實資料,臆測未來的經濟情勢,而且所花心血之多,令人不禁想問:要是只花少數心血,用在可能更有用的事情上,會有什麼成就?

公司盈餘的上升趨勢對股價產生影響,加上每一塊錢的盈餘受市場重視的程度與日俱增,再也沒有其他事情比這件事對持股人更有利了。

所以重點是適合投資的公司,盈餘即將大幅改善,但盈餘增加的展望還沒有推升該公司的股票價格。我相信,這樣的情況出現時,適合投資的公司便處於合適的買點。相反的,如果這樣的事沒發生,只要買進的是出色的公司,長期而言投資人仍能獲利。不過這時最好多點耐性,因為需要較長的時間才能獲利,而且和原始投資金額比較,獲利率不如另一種情況。

若投資人發現了上述指出的好買點,把所有的錢投資下去,不巧碰到經濟蕭條來襲,即使最好的股票,價格也可能從高峰跌落40%到50%,那麼,完全忽視景氣週期是不是很冒險?

我覺得,投資人對這種風險可以泰然處之,因為他在相當長的時期內,手中一堆持股都是精挑細選出來的。挑選得當的話,這些股票現在已有相當大的資本利得。但現在,可能因為他相信手上的某種證券應該賣出,除非碰到十分罕見的年頭,也就是股市的投機性買氣熾熱,而且重大的經濟風暴訊號響個不停(如1928和1929年的情形),我相信這種投資人應該不理會整體景氣或股市趨勢的臆測之詞。反之,合適的買進機會一出現,就應該投入適當的金額買進股票。

投資人不該去猜測整體景氣或股市可能往哪個方向走,而應有能力判斷他想買進的公司相對於整體景氣會有什麼樣的表現,同時,判斷錯誤的機率很低。這一來,一起步他便占了兩項優勢。首先,他把賭注放在他十分肯定的事情上,不是放在只憑猜測的事情上。此外,根據定義,他只買基於某種理由,中短期獲利能力將大幅提高的公司,所以得到第二股支撐力量。如果景氣狀況持續良好,則新現的獲利能力終於為市場肯定時,他持有的股票會漲得比一般股票多;萬一不幸在大盤下跌之前不久買進股票,則同樣新現的盈餘,應能阻止所買股票跌得和同類其他股票一樣重。

但是許多投資人的處境都不快樂,因為手中持股不是在精挑細選的情況下,以低於目前的價格買得十分安心。

投資人一發覺自己確實找到一或多支合適的普通股,就應該開始買進。不過,買進之後,進一步加碼的時機應慎思。他們應做好計畫,幾年之後,才把最後一部分可用的資金投資下去。這麼做,萬一這段期間內市場重挫,他們仍有購買能力,可以掌握跌勢,趁機買進。如果股價沒有下跌,而且早先買進的股票選得很適當,則至少手中有一些漲幅不錯的股票。

這麼做有緩衝作用,要是在他們處境最糟的時候,也就是在最後一部分資金完全投資下去之後,股價碰巧重跌,則早先買進的股票的漲幅,即使不能完全抵消新買股票的跌幅,也應能抵消一大部分。這麼一來,原始投資資金不致嚴重耗損。

所有類型的普通股投資人可能應該謹記一件事。目前金融圈一直憂慮,而且念茲在茲的是景氣下挫有使正確的投資行動化為烏有之虞。景氣現狀只是至少五股強大力量中的一股。所有這些力量,不是影響群眾心理,便是透過經濟體系的直接運作,可以對整體股價水準產生極強的影響。

另外四股影響力量是利率趨勢、政府對投資和私人企業的整體態度、通貨膨脹的長期趨勢,以及可能是所有力量中最強的一種,新發明和新技術影響舊行業。這些力量很少在同一時間把股價拉往同一個方向,而且沒有任何一股力量的重要性必然長期遠高於其他任何一股力量。這些影響力量十分複雜和多樣化,乍看之下風險最高的做法反而最安全:確定某家公司值得投資時,放手去投資便是。因為推測而產生的恐懼或希望,或者起於揣測而獲得的結論,不應令你卻步。

結語
要找出盈餘增加的展望還沒有推升該公司的股票價格並不容易(更何況許多散戶跟本不做功課),所以若被你找到了,應該不要多慮先買再說,往往你因為其它因素,想再等一下,則股價不等你,而錯失了機會。這也就是為什麼我的價值線資料、成長力資料和關鍵點記錄要追蹤一百多檔股票的原因。

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