2013年11月4日 星期一

現金流量表:巴菲特在這裡發掘現金

由於應計基礎會計法讓企業可以將顧客的賒帳交易登記為營收,而企業賒帳銷售賺到的獲利,卻不一定會有大量的現金流入。企業便必須分別追蹤實際的現金流入以及流出。基於這樣的需求,會計師設計出現金流量表。

現金流量表能告訴我們,公司流入的現金多過支出(正現金流),或是支出多過流入的現金(負現金流)。現金流量表可分為三部分:

第一是營業活動現金流:
這部分一開始是本期淨利,接著是折舊與攤銷。雖然從會計的角度來看,這些都確實是支出項目,但並不會吃掉任何現金,因為它們代表的是幾年前便被吃掉的現金。最後得出的是「營業活動淨現金流入(出)」。


第二部分是投資動的現金流:
包括會計期間的所有資本支出。資本支出絕對都是負值,因為這是支出項目,會使現金減少。另外還有「其它投資活動之淨現金流入(出)」,所有會創造營收的資產在交易之後的現金流入和流出,都加總在一起。如果支出多過流入的現金,總額就是負值。如果流入的現金多過支出,總額便是正值。這兩個數字加起來,便可得出「投資活動之淨現金流入(出)」。


關於資本支出,每家公司的情況不一樣。許多公司為了維繫競爭力,必須付出很高的資本支出。如果一家公司的資本支出一連好幾年居高不下,可能會開始對公司的盈餘造成重大影響(每年須提列折舊費用,請參考,折舊:巴菲特無法忽視的成本)。一般而言,企業若具備歷久不哀的競爭優勢,淨利用於資本支出的比例會比不具競爭優勢的業者來得低。

例如,巴菲特的最愛可口可樂,過去十年來每股盈餘20.21,其中只有4.01美元(相當於19%)是用在同一時期的資本支出。穆迪這家巴菲特認定是具備耐久性競爭優勢公司,過去十年來每股盈餘為14.24美元,其中只有0.84美元(或5%)是用在資本支出。

用樣的處於競爭產業的通用汽車的資本支出比盈餘超過444%,固特異輪胎更用掉950%,那麼這些額外的錢從哪裡來?這是來自銀行貸款,以及一再對公開市場銷售大量的債券。這種做法會使公司資產負債表的負債更為沉重,必須負擔更多的利息費用,這絕對不是件好事。

當我們在觀察資本支出與淨利的關係時,只要將公司在十年期間的資本支出加總起來,然後與公司在同一段期的淨利總額相比較。之所以採用十年期間的數據,是因為這能讓我們以長期觀點了解公司的發展。

巴菲特發現,如果歷史資料顯示企業每年淨利用於資本支出的比例在50%或更低的水準,那不妨進一步了解該公司是否具備耐久性競爭優勢。例如,美國運通23%、可口可樂19%、穆迪5%。

最後是融資活動的現金流:
這部分計入公司因融資活動而流進與流出的現金,包括派發股利所流出的現金,以及公司股票的銷售和購買。例如當公司為了融資與建新廠發行新股時,會流入公司的現金(正值)。之後當公司回購這些股票,現金會流出(負值)。債券也一樣:出售債券,現金流入(正值);回購債券,現金流出(負值)。以上這三項加總起來,便得出「融資活動之淨現金流入(出)」。


巴菲特特別喜歡當公司的股價跌到其內在價值時,公司回購自家的股票。因為這樣做有助於減少在外流通的股數,會使得現有股東對公司的股東權益增加,並促使公司的每股盈餘增加,進而帶動股價上揚。

例如,如果公司淨利一千萬美元,在外流通股數是一百萬股,那麼每股盈餘就是10美元。如果將在外流通股數增加至二百萬股,那麼每股盈餘就會下降至5美元。同理,如果減少在外流通股數至五十萬股,那麼每股盈餘可以增加至20美元。增加在外流通股數代表每股盈餘會降低,而減少在外流通股數則代表增加每股盈餘。因此,如果一家公司回購自家股票,便能提升每股盈餘,即使實際上淨利的總額並沒有增加。

這種做法最棒的是它能提升股東的財富,而且在股東實際賣掉股票之前都不需為此支付稅款。這就好像不斷收到禮物一樣。想知道一家公司有沒有回購自家股票,不妨參考該公司現金流量表中的融資活動現金流量,你會看到「股票發行或註銷淨額」,代表公司股票賣出或回購的淨額。例如:上圖得知,該公司回購二億一千九百萬美元自家公司的股票。

現金增加或減少
現在我們將營業活動、投資活動、融資活動這三部分的淨現金流入(出)加總起來,便加得到「現金增加(減少)金額」。


巴菲特發現,在判斷一家公司是否因為耐久性競爭優勢而受惠時,現金流量表之中的這些資訊會很有幫助。

結語
現金流量表可到公開資訊觀測站→財務報表→採IFRSs後→簡明報表→合併/個別報表→現金流量表中查詢http://mops.twse.com.tw/mops/web/t164sb05

※參考資料巴菲特的真本事
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