分清知與不知（巴菲特選股魔法書）

此書作者洪瑞泰是台灣極力推廣巴菲特投資哲學的人，書中舉出一些實例，證明巴菲特理論在台灣股市的威力，讓你有捶心肝的感覺。本篇只介紹分清知與不知。

我主張買股票的第一步，即要分清楚什麼是我們所知道的，什麼是不知道或不可知的。投資要根據可知的去做決策。

我不知道：

1. 明天、下個月或下一季什麼股票會漲？
2. 某公司下個月營收、明年、後年獲利預估？
3. 某股會漲到多少元？壓力？支撐？
4. 大盤年底會漲到幾點？

這些都是投資人最常見的問題，大家也只對它們有興趣。很遺憾的，這些問題，我真的沒有一題知道答案，而我在股市搞了近15年了。

我只知：

1. 抱牢「能維持高股東權益報酬率＋低盈再率（即低資本支出）」的股票，最後一定可以大賺。
2. 選股原則：過去五年高股東權益報酬率→低盈再率→經久不變／獨占／多角化。
3. 預測股價漲跌是不可能的。我只計算買進價，以分辦股票的貴俗。在股價未碰觸到買賣開關之前，不要亂動持股。

巴菲特理論中最強調「確定性」

巴菲特所講的「投資人應該注意的，不是他知道多少，而是他不知道什麼。」巴菲特投資理論的基本精神在於強調確定性，這是他與傳統基本分析最大的不同。

在《1993年報》，老巴說，投資人在做評估時要考慮：

1. 長期不變的好公司特質，可以衡量的確定性。
2. 經營階層有效運用現金，可以衡量的確定性。
3. 企業獲利回報給股東，可以衡量的確定性。

第2項「經營階層有效運用現金」即是指股東權益報酬率，第3項「企業獲利回報給股東」則是指配息率或盈餘再投資率。這3個條件其實是滿抽象的，尤其是第1項「長期不變的好公司特質」，可是巴菲特卻說「投資人在做評估時，要考慮它們可衡量的確定性」。

在《1996年報》，巴菲特說：「無論是併購整家公司或買賣股票，有人可能會發現，我們偏好變化不大的公司與產業。理由很簡單，我們喜歡愛的公司是競爭優勢能夠維持達10年或20年以上者。變化太快的產業環境，或許可以讓人一夕致富，卻不能給我們想要的穩定性。」

這兩段話給我很大的衝擊，開始領悟到券商基本面研究的不足，因為傳統的看法是認為股價反映未來，所以常常在做預估，或發表所謂的看法；可是事後證明，預估或看法的可靠度很差。我以前在外資當研究員所寫的報告，現在都不好意思拿出來再看一遍。

巴菲特在《1992年報》說：「短期股市的預測是毒藥，應該要把它擺在最安全的地方，遠離兒童、以及那些在股市中的行為像小孩幼稚的投資人。」我真想把以前寫的報告燒掉。

投資前十大步驟
我投資的動作是一貫化標準作業呈序，只有10大步驟：

1. 從年報中做初步篩選，選出過去四年中、至少三年股東權益報酬率＞15%。
2. 根據配息率或流動資產比率，來概略估計盈餘再投資率的高或低。
3. 檢定三項特質：經久不變／獨占／多角化。
4. 檢查充分條件：上市未滿兩年者少碰；年盈餘高於5億元的才買。
5. 列出入圍名單，上網查財報，做成Excel檔。
6. 計算買進價。
7. 區分景氣循環股，了解現在是在谷底、半山腰或高峰？
8. 追蹤舊聞與新聞。
9. 耐心等，股價＜買進價。
10. 分批 （二分之一）買進。

我建議各位讀者，要把這十大步驟養成投資習慣，就像吃油條一定要配豆漿般那樣自然，如此就會覺得投資真簡單。

區分價值與價格

影響股價的因素很多，但加以區分其實只有兩類，一是會影響到股票的價值，如產業激烈的競爭；另一類影響股價的因素，雖然它每天見報，也非常複雜，例如：利率、匯率、油價、景氣何時復甦……但這些對內在價值卻沒影響，只會牽動股價而已。這些因素可以不必理會，甚至趁它們把股價打低或炒高時，買進或賣出股票。

我一直覺得買股票應該像買荔枝一樣，我只知荔枝六斤100元是便宜，未跌到這個價位就不買，不買荔枝（股票）又不犯法。跌到這個價位以下才買，跌到八斤100元買更多。至於它是如何便宜，是因產量過剩、雨水充足、開放進口……無須在意。

該在意的是荔枝甜不甜？股東權益報酬率高不高；如何挑好的、不長蟲的？即檢定低盈再率與經久不變／獨占／多角化等三項特質。你在買荔枝之前，會先看研究報告了解今年荔枝產量的預測嗎？買股票也可不必。

巴菲特說：「我們從不、也沒有、也不會對未來一年的股市、利率或產業環境有任何看法。」「我對總體經濟一竅不通，匯率與利率根本無法預測，好在我在做分析與選股時根本不去理會它。」

結語

此書作者也有自己計算內價價值的方式（只是我沒採用），方式如下：

1. 計算過去五年平均股東權益報酬率。
2. 設定未來最可能的股東權益報酬率（參考平均股東權益報酬率）。
3. 換算成EPS（＝設定的股東權益報酬率×最近一期的每股淨值）。
4. 給定買進價12倍本益比。

接下來我實際找一個例子來計算一下，範例：金山電(8042)

1. 計算過去五年平均股東權益報酬率：(12.62＋27.02＋23.35＋17.13＋18.68)÷5＝19.76
2. 設定未來最可能的股東權益報酬率：由於過去五年平均股東權益高於去年（101年度）的18.65，所以採保守一點的數據，為18。
3. EPS：18%×30.59（採最近公布102年度第3季的每股淨值為30.59）＝5.5
4. 給定買進價：5.5×12＝66。

計算出的內在價值為66似乎偏高，因為參考一下我的價值線資料（101年度）金山電價值分析的囤股價格為 40.61，現金殖利率法為 46.08。而金山電目前股價為46.05 (2013-11-21)。

我想原因是出在第4點，給定買進價12倍本益比。因為12倍本益比可能適用大部分台股，但有些類股或個股市場給的本益比可能較低或較高，而這些類股或個股用此種方式計算的內在價值可能會過高或過低，所以若有讀者採用此種方式計算內在價值的須要注意一下。

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