股市中真正的問題從過去就一直存在：這是購買普通股的理想時機、理想的價格水平嗎？我認為應該把這個問題再拆成兩個小問題：
- 大體而言，道瓊工業指數或標準普爾500現在的水平是買進股票的理想價位嗎？
- 即使指數可能沒有出現吸引人的價位，但投資人是否能夠選出某些個股，並且在賣出時獲至令人滿意的成果？
我對上述兩個問題的答案是這樣的，影響當前有價證券的價值與價格最直接的因素，幾乎可以確定是整個債券及票據市場所建立的高利率環境。機構投資人的態度所造成的明顯缺失之一，發生在不久前的1973年初，當時機構投資人支撐指數的創紀錄價格水平，但卻沒有把當時最高評等的債券利率為7.3%，不久前更超過8.5%的事實列入考慮。
本益比的倒數與債券的利率
以我看來，本益比的倒數與債券的利率有關，似乎非常合乎邏輯。最簡單形式的結論是：我希望道瓊工業指數或標準普500指數至少將四分之三的盈餘報酬率回歸給最高評等的債券，讓債券投資具備競爭的吸引力。例如，若當時最高評等的債券利率是8.5%，這表示合理盈餘報酬率是11%（8.5%×4÷3＝11.33%），換句話說，表示目前道瓊的本益比要9倍才是合理。（盈餘報酬率為本益比的倒數1／9＝11.11%）但現在1974年的本益比為17，似乎偏高。
你也許會用各種不同的立場來質疑這個結果，你可能會預期未來的債券利率會下降。但是當目前8.5%的利率是個不變的事實，利率是否會下降是極不確定的。
選擇個別普通股
如果在未來，這些本益比賴以為計算根據的盈餘是可信賴的，不需考慮與公司成長有關的特殊因素，那就證明紐約證交所的許多股票現在都能與利率8.5%的債券競爭，且占有優勢。
對於個別普通股的選擇，你只需要把債券的年殖利率剩以2，再換成倒數即得出結果。例如8.5×2＝17，換成倒數大約是6 (5.88) 倍本益比。比較籠統的說法是當債券殖利率低於5%時，股票的最高本益比不得高於10倍，債券殖利率介於10%到7%之間時，股票的本益比不得高於7倍。
但並不是叫你一定去買本益比低的公司，而是有些股票的成交價格是「不正確的」這些股票的價值顯然都應該比當前的成交價更高，任何稱職的證券分析師都應該能從這一類股票中挑選出一套迷人的投資組合。
例如，買進股價為帳面價值三分之二或更低的股票，然後持有直到股票回升到淨資產價值再出售，這不是投機性的買賣行為，而是有50%獲利的投資。我們無法肯定的預測這種簡單的投資方法將來是否可行，但我涵蓋1961年至1974年的研究結果顯示，大部分時間都有這種值得充分利用的機會出現，且假定的操作中，總體成果非常豐碩。
這種簡單的證券投資方法變得可行，且適用於每個人，主要的原理即是：如果該公司生意興隆且未來前景看好，那麼它應該具備淨資產價值，因此，如果能從股市中以大幅低於淨值的價格買進股權，這樣的機會是很吸引人的。
結語
中央社 (2014-06-05 07:26)
彭博報導，美股走高，拜服務業數據優於預期之賜，標準普爾500指數飆創新高，小型和網路股賣壓在4月擴散到大盤，一度將標普500指數拉到兩個月低點，但自此已反彈6%。這項指數5月上漲2.1%，為月線連4紅，其預估本益比16.3倍，高於4個月前的14.8倍。
我查了一下，美國公債殖利率目前最高為3.45%，推估一下合理盈餘報酬率是4.6%（3.45%×4÷3＝4.6%），換句話說，表示目前美股合理的本益比為21。（盈餘報酬率為本益比的倒數1／21＝4.7%）。若以葛拉漢的觀點在目前低利率的環境下，美股目前的本益比並不算太高(16.3)，但是若美國開始宣布升息，那就不一定了。
對於個別普通股的選擇，你只需要把債券的年殖利率剩以2，再換成倒數即得出結果。例如8.5×2＝17，換成倒數大約是6 (5.88) 倍本益比。比較籠統的說法是當債券殖利率低於5%時，股票的最高本益比不得高於10倍，債券殖利率介於10%到7%之間時，股票的本益比不得高於7倍。
但並不是叫你一定去買本益比低的公司，而是有些股票的成交價格是「不正確的」這些股票的價值顯然都應該比當前的成交價更高，任何稱職的證券分析師都應該能從這一類股票中挑選出一套迷人的投資組合。
例如，買進股價為帳面價值三分之二或更低的股票，然後持有直到股票回升到淨資產價值再出售，這不是投機性的買賣行為，而是有50%獲利的投資。我們無法肯定的預測這種簡單的投資方法將來是否可行，但我涵蓋1961年至1974年的研究結果顯示，大部分時間都有這種值得充分利用的機會出現，且假定的操作中，總體成果非常豐碩。
這種簡單的證券投資方法變得可行，且適用於每個人，主要的原理即是：如果該公司生意興隆且未來前景看好，那麼它應該具備淨資產價值，因此，如果能從股市中以大幅低於淨值的價格買進股權，這樣的機會是很吸引人的。
結語
中央社 (2014-06-05 07:26)
彭博報導，美股走高，拜服務業數據優於預期之賜，標準普爾500指數飆創新高，小型和網路股賣壓在4月擴散到大盤，一度將標普500指數拉到兩個月低點，但自此已反彈6%。這項指數5月上漲2.1%，為月線連4紅，其預估本益比16.3倍，高於4個月前的14.8倍。
我查了一下，美國公債殖利率目前最高為3.45%，推估一下合理盈餘報酬率是4.6%（3.45%×4÷3＝4.6%），換句話說，表示目前美股合理的本益比為21。（盈餘報酬率為本益比的倒數1／21＝4.7%）。若以葛拉漢的觀點在目前低利率的環境下，美股目前的本益比並不算太高(16.3)，但是若美國開始宣布升息，那就不一定了。
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