2014年8月3日 星期日

市場原則(巴菲特必勝投資聖經)

此書引用了許多巴菲特的資料,可當作一本想要了解巴菲特的參考書。本篇只介紹「市場原則」。

確定股票的實際價值
有這樣一種奇怪的現象:投資人總是習慣於厭惡對他們最有利的市場,而對於那些他們不易獲利的市場卻情有獨鐘。在潛意識裏,投資人很不喜歡擁有那些股價下跌的股票,而對那些一路上漲的股票則非常有好感。巴菲特說:「如果你期望自己這一生都要繼續買進股票,你就應該學會股價下跌時繼續買進。」

投資人最理想的情形是,在他們進場的時候一路都是空頭市場,直到他們決定賣出之前來個大多頭市場的噴出行情。巴菲特指出,投資人對於食物的價格可都是一清二楚。因為知道永遠都得購買食物,所以他們喜歡較低廉的價格,而痛恨物價的上漲。根據巴菲特的說法,只要你十分信任你所持有股票的公司,你就應該歡迎股價下跌,並借著這個機會增加你所持有的股票。

即使市場走向可能暫時忽視公司在經濟上的基本面因素,但是市場終究反映公司本身的體質,巴菲特堅信這一點。這樣的概念,對於那些不願花功夫做財務分析,而把股市漲跌當作是最後裁決依據的人而言,是很難接受的。但是,這正是人們在股票市場難以獲利的原因。因為放棄了股票市場的漲跌是最後判斷依據的觀念,所以巴菲特能夠打破股票價格和價值的迷思。

巴菲特,由於他做的都是長期投資,所以短期的市場波動對他根本沒有影響。儘管大多數人難以忍受下跌的股價,巴菲特卻是十分自信。他相信自己比市場更有能力評估一個公司的真正價值。巴菲特指出,如果你做不到這一點,你就沒有資格玩這個遊戲。他解釋說:「這就好像打撲克牌,如果你玩了一陣子之後,還看不出這場牌局誰是傻瓜,那麼你自己就是瓜。」

一直以來,巴菲特就奉守葛拉漢有關股票市場的告誡:「股票市場並不是一個指標,它只是一個可以讓你買賣股票的地方而已。」巴菲特對他持股公司的營運狀況的清楚程度就像他自己的私人公司一樣。巴菲特的注意力集中在這些公司的銷售、盈餘、利潤和資本投資的需求上。每天的股市成交價對他完全不重要。照巴菲特的說法,就算股票市場關閉十年,他也不會在乎——股市每週六、日休市,絲毫沒有影響他。

巴菲特說,評估企業價值最好的方法是約翰.伯爾.威廉斯,在他距今超過55年的著作——《投資價值理論》一書中所提出的。基於威廉斯的理論,巴菲特告訴我們企業的價值等於運用適當的貼現率,折算預期在企業生命週期內,可能產生的淨現金流量。(更詳細的說明,請參考:巴菲特的企業價值評估法。)

但巴菲特也承認,預估公司未來的現金流量有其困難度。如果企業簡單且能瞭解,並擁有穩定的盈餘,巴菲特就能夠以高度的確定性來決定未來的現金流量。(即競爭優勢概念)巴菲特認為,這樣的公司,也反映在其預測未來的能力上,其預測現金流量應該是確定的。

以理想的價格買進
即使企業的業務易於理解、有長期的盈利能力和領導管理層向股東負責,並不能保證投資成功,購買的價格必須比較明智。其次,企業的行為必須合乎事先的預期。巴菲特認為,投資失誤只可能出現於以下三方面:
  1. 支付的價格。
  2. 我們選定的管理層。
  3. 企業未來的盈利能力。

而在第三方面最易估算錯誤。所以,葛拉漢曾教導巴菲特牢記:在估算的內在價值超過其市場價格的差額具有較高的安全係數時(安全邊際),才能購買該公司股票。這是一條安全收益收資準則。

所以是先發現要買什麼,再考慮價格是否合理。也就是說,巴菲特事先決定他需要的東西,它開始拍賣時才買(市場大跌)。只有當他正在檢查他所需要的東西是否正在拍賣時才會在折價商店見到巴菲特。

在市場中巴菲特以同樣的方法進行安全運作。他已經知道想要擁有什麼樣的公司了,所等待的就是適當的價格。對巴菲特來說,買什麼和用什麼價格買是不同的問題。他會先決定買什麼,再看它的價格是否處於適當的位置。巴菲特警告說:「你應該先決定想進入的行業,並在一個能使你獲利的適當價格才買進。」

巴菲特說:「市場就像上帝,只幫助那些自己努力的人,但與上帝不同的是,市場對那些不清楚自己在做什麼的人不會予以寬恕。」

面對市場變化原則,巴菲特主要強調的就是:投資人在購買企業股票時,首先要確定企業股票的實質價值,然後以理想的價格購買股票。

結語
最近要公佈上市櫃公司第2季財報了(8月14日),我建議讀者,應該把重心放在那些公司的半年報很好,卻被股市大盤回檔(大跌)而錯殺的公司。

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