一支股票的價格反映兩個基本變數，瞭解這一點很重要。這兩個變數是：
- 每股盈餘。
- 市場針對每股盈餘支付的價格倍數。
因此兩支股票的每股盈餘可能都是2元，但如果投資人認為其一成長得比較快，則這支股票通常有較高的本益比，以反映盈餘較高的預期。假股本益比15倍和30倍，兩支股票的交易價格將分別是30元和60元。精明的投資人掌握盈餘的成長和本益比的擴張，就能賺到錢。但成長率一有減慢的跡象，本益比就會急降，投資人很有可能在市場下跌後套牢。
業績或投資人人氣轉變，可能引爆巨大的影響——上漲或下跌，視本益比擴張或萎縮而定。分析成長異常和盈餘平緩間的差異時，如有顯著的誤差率，可能產生嚴重的後果。
這種轉變能夠重擊一個投資組合。這種事情我看多了：例如跡象顯示盈餘將不如預期、傳稱將有官司、實際發表的業績稍低於華爾街的估計值。除了盈餘不佳，許多股票的本益比也會在盈餘沒有減退的形情下重挫。
在我抵達時，溫莎的投資組合有各式各樣的破銅爛鐵，反映了最近的熱潮和流行，最後卻橫七豎八雜陳在市場中。它們和動能型基金的下場很像；動能型基金追求的首要標的是目前的流行：生物科技股熱門時買生物科技股，油田欣欣向榮時買石油股，以.com結尾的每一樣東西都能吸引投資人注意時買網際網路股。
那時候的這種方法和現在一樣，都屬窮追猛趕型，而不是搶在投資大眾之前六到十八月預判將來的市場風向。利用技術面技巧，試著預測股價走勢圖中的頭部和底部，到頭來往往導至績效不佳。許多基金利用圖形推測將來的股價，我老是覺得技術面或動能型方法會引人誤入歧途。
在我抵達時，溫莎的投資組合有各式各樣的破銅爛鐵，反映了最近的熱潮和流行，最後卻橫七豎八雜陳在市場中。它們和動能型基金的下場很像；動能型基金追求的首要標的是目前的流行：生物科技股熱門時買生物科技股，油田欣欣向榮時買石油股，以.com結尾的每一樣東西都能吸引投資人注意時買網際網路股。
那時候的這種方法和現在一樣，都屬窮追猛趕型，而不是搶在投資大眾之前六到十八月預判將來的市場風向。利用技術面技巧，試著預測股價走勢圖中的頭部和底部，到頭來往往導至績效不佳。許多基金利用圖形推測將來的股價，我老是覺得技術面或動能型方法會引人誤入歧途。
新兵上陣
溫莎之前投資工業產品部門失利，特別值得一提。在這個枯萎的類別中，不重品質，只顧投機冒險最划不來。41種工業股票中，只有區區八種稱得上成功，而它們的成功又乏善可陳。絕大部分虧損嚴重的股票，都有三個共同點：
- 幾無例外，企業分析確有缺點，難辭其咎。他們以極大的落差錯失基本面好的投資標的。
- 平心而論，根據預期的盈餘——或者當期盈餘——溫莎並沒有支付過高的價格。只要獲利維持下去，我們或可至少全身而退，不致賠錢。在這個投機冒險的部門，我們的眼光奇差無比，大部分情況中，獲利能力後來都大幅衰退。
- 我們展現了令人欣慰的能力，在後來惡化的情況中認清自己的錯誤和殘餘價值；有時情況惡化到消減點。幾乎每消除一種賠錢貨都賣得好。
為了防止類似的事情重演，我建議基金董事節制工業產品部門的選股方式，限於可以預測的工業環境中可以預測的公司，如此溫莎或可借重本身獨特的經濟分析能力。這些投資標的沒有那麼富於戲劇性，但是我們更有把握——基本上等於把威靈頓保守的經營哲學納入溫莎成長型基金中。
節制選股並不排除將來在投資組合中選進好股的空間。但這種做法把提供證據的責任置於分析師的深度和品質上，包括從計性層面充分瞭解各項競爭因素。如同我現在採用的方法，當時我很強調在不利的環境中維持獲利力不墜的能力。
關於溫莎基金的這番解釋，實際上並沒有使事情好轉，但至少釐清了狀況，並取得基金董事的認同。不管他們的態度為何，我都是實話直說。我提出了答案，給了他們可以依靠的事實資料。我想，和那些讓董事迷惑如昔的泛泛之論比起來，我所說的事情大有改進。
我肯定通過考驗。提交分析報告兩個月內，以及我就職後才11個月，威靈頓要我當它的第一位個人投資組合經理人。
結語
我覺得讀者可以像聶夫一樣的分析自己的投資組合有哪些過失，如同蒙格所說的：「理性地看，哪些因素真正控制了利益？避開無益的部分，把更多時間和精力用在有利可圖的區域，從而獲得巨大財富。」我肯定通過考驗。提交分析報告兩個月內，以及我就職後才11個月，威靈頓要我當它的第一位個人投資組合經理人。
結語
像我都會專注在公司今年會賺多少錢？（即預估盈餘EPS會有多少？），所以盈餘不好預估的（很難從每月營收推估未來盈餘會多少）我不買，例如：金融、營建和遊戲類股等。
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